美国期货价格暗藏加息密码？

第一个问题是：如何构建最佳的投资组合？投资不仅关乎个人和家庭的财富管理，也是关于企业如何在全球布局。例如，复星集团目前作为一个金融控股公司，资金 的来源端是保险。复星所采取的是类似巴菲特在全球配置资产的方式：收购全世界的保险公司，然后投资嫁接到中国的消费市场。

企业和投资者如何去做全球配资？投资过程中怎样避免过多的非理性错误？金融学原理、投资管理、财富管理、行为金融学等课程将帮助学员寻求投资过程中的最佳 组合方案。谈及投资的品种，我们的一系列课程，比如固定收益、债券、房地产金融、对冲基金、另类投资等，将会让学员对全球资本市场的投资品种有更全面深刻 的认知。

这是所涉及的金融学基本问题：即如何构建投资组合？这个问题,尤其全球配资问题，与人民币汇率走势有关。我认为，人民币对美元还是有贬值的压力，关键之一 是看美国今年何时升息以及升息几次。谈及加息很有意思，要有最准确的判断，不是听某个专家的意见，而是看市场的反应。将美国芝加哥商品交易所（CME）的 联邦基金期货价格（Fed Funds Rate Future prices）做个折算，就能得到加息的概率。因为市场的价格集中了市场里所有参与者的信息跟偏好，而交易这个期货产品的都是全世界的机构投资者，每个投 资者都有自己的信息渠道。所以大量、不断交易产生的价格体现的是群体智慧，应该比任何一个人的判断都更准确。例如，目前美国联邦基金利率是0.5%，非常 低，下一次FOMC（联邦公开市场委员会）会议时间是6月15号。再次升息25个基点到0.75%，的概率，通过5月27日的联邦基金期货价格的换算来 看，不升息的概率是77%，升息的概率只有23%，所以我的判断是6月15号不会加息。（之后披露的美国非农新增就业人数大跌眼镜，让绝大多数的专家现在 也判断本次FOMC会议不会加息。）

滴滴打车真的值500亿美元吗？

第二个问题是：企业如何与资本市场对接？企业与金融市场对接得好，就会如虎添翼。如何和资本市场对接？公司上市是一个核心问题。选择在A股市场（主板，创 业板，新三板）还是香港、美国上市？港股市场大约65%的市值来自于大陆的公司，其中包括腾讯，而阿里巴巴和京东都是在美国上市的。

估值是怎么估出来的？这里面有一个很重要的基本问题，滴滴打车和Uber现在到底挣不挣钱？从目前披露的信息判断，他们不一定挣钱，因为他们还在大量补贴、烧钱。补贴目的是为了占领更大市场份额，等到某一天市场份额牢靠，不补贴盈利也可以持续，就是价值创造的来源。

所以，对于这样的企业、这种新兴行业如何估值？第一，股价带有前瞻性，股价看的不是过去，股价看的是未来，未来能为投资者赚多少钱？所以，金融学里面很多 课都会学到折现现金流（DCF）模型，就是把以后每一年公司能为股东挣的钱（未来现金流）通过一个折现率折现到现在，这个折现后的现金流之和就是股价。用 得比较多的另一类模型是市盈率（P/E）：分子是股价，分母是每股的净利润，即去除所有费用和成本后能给股东创造多少价值。市盈率高的企业有人会觉得比较 贵，但更重要的是，这是增长型的企业。而市盈率比较低的企业是成熟的企业，未来的增长空间不大。但是，市盈率模型的假设前提是该公司是盈的，并不适合给尚 未盈利的滴滴打车和Uber定价。

而对于增长型的互联网企业，目前使用P/GMV模型为其估值。分子是每股价格或者公司总估值，关键看分母GMV，即平台交易总量（gross merchandise volume）。用这个模型来看，Uber目前的估值远比滴滴打车高。原因之一是因为Uber有自己的车队和定价体系，在车辆需求量高的时候（比如节假日 或者大型活动后）可以充分利用社会闲散车和司机资源，且可以自动定高价。

需要指出的是这类估值模型里有很多不确定性。当滴滴打车市场份额越来越大，不烧钱以后市场份额是否还能稳固？还是不补贴时市场份额会大幅下降？这是个很大的未知数。此外，企业的盈利时间点是什么时候？一年后，还是五年后？这个对投资者和公司今后战略也很关键。

那么。为什么苹果要投资滴滴打车？你可以说，盈利空间的上限可能都看不到，因为滴滴打车和Uber的目标是要改变人的生活方式，人出行时总要坐车，不管是 有人还是无人驾驶，将来有可能在出行时顺便把其他N 件事情都做了，这就是说盈利空间有无限可能，但是里面的不确定性也大。所以，怎样判断不确定性是一个很大的问题。这个案例涉及了现在最热门的行业之一，里 面涉及如何对这些企业估值，是有很多学问的。对此，我们的相关课程有：金融学原理、公司金融、公司财务报表分析、企业融资、税务筹划、兼并与收购等。

金融机构分为传统金融服务行业与新兴行业尤其是互联网金融。传统的金融服务行业，银行、保险、信托、证券面临的挑战是什么？银行面临的最重要的一个挑战是 利率市场化，以前融资端的成本（存款利率）有上限，市场化后利率可高可低风险就更大了。所以，传统金融机构对风险的判断，尤其是对利率市场的判断非常重 要。如何对混业经营、缺乏透明度的金融机构进行有效监管也是一个问题。

对此，我们的相关课程有：金融机构风险管理，国际金融和监管，互联网金融；教授/中国金融研究院（CAFR）研究报告，系列讲座。

除了金融学的学习之外，现代金融和商业领袖还需要具备哪些素质？ 第一，学习与金融息息相关的基础课程。经济学很重要，比如宏观经济概况、GDP的走势等；会计学和大数据的应用以及金融数据的分析方法也是相关的基础课 程；第二，培养软实力的高端课程，包括金融伦理、领导力、战略管理、组织行为学、市场营销学、商务英语，谈判与交流等，这些都是现代金融和商业领袖的必备 素质。

第五个问题是：中国股市如何走上规范化道路？我一直说，股市最重要的问题不是牛市何时来，而是怎么走上规范化道路。股市只有更像一个市场，更规范化才能更 合理地配置资源。首先，需要合理设计交易机制。无论是世界上有史以来寿命最短的（股指）熔断机制，个股涨跌停板，还是目前讨论很多的停牌机制，运用到中国 股市都需要全盘考虑，这里面严谨的、针对国内外市场进行的学术研究非常重要。

此外，实施注册制来改变A股上市公司结构，发展长期的机构投资者以改变投资者结构都是需要推进的改革。我们目前的监管机制是按照金融机构和市场的功能来分 割的，去年各种形式的场外配资，包括互联网平台，应该由谁来监管？如何保证央行和各监管部门的独立性和增强不同部门之间的合作？都是急需考虑的问题。

相关课程包括：中国资本市场，中国金融法律与监管，教授／中国金融研究院研究报告，系列讲座（监管部门，业界杰出人士主讲）

金融创新让金融衍生品大行其道，传统金融方面的衍生品有各类权益(比如股票的个股期权)、利率、汇率产品以及大宗商品期货，新型固定收益债券／混合型证券 等，其中会涉及到企业和金融机构的风险管理问题。而互联网金融创新中最热的一个词叫区块链，有了这个技术让使用更安全，更难做假。还有就是迅速发展的数 字、电子货币，未来它们和传统的央行背书的货币会是什么关系？也是一个很有趣的经济学问题。关于这个领域，金融衍生品，资产证券化、PE/VC、 房地产金融、互联网金融等相关课程都会给予指引。

在新开设的选修课金融EMBA实案项目中，希望几位同学成立一个小组，通过这个课把创新型的项目的方案做出来。如果大家要去海外做收购，就成立一个海外收 购小组，在上金融实案项目课程中，通过教授以及我们请的业界老师的指导，将这个计划做得更完善，最好能把这个项目完成。非常鼓励大家能够提出一些创新型的项目。

中国企业现在大量地走出国门。前几年是中国企业跟别的国家的企业争夺一个美国标的，现在的新趋势是在美国、英国、以色列，跟中国公司争夺跨国并购标的公司 的是另外的中国公司，海外投资的浪潮已然来临。当下，中国企业在海外成熟市场并购的目的之一在于获取技术和品牌。然而，这当中也包含了很多风险。比如法 律、制度的差异以及国家风险会带来哪些影响？ 企业文化的碰撞会有哪些挑战？SAIF开设的全球公司并购、公司治理、海外投资策略等课程里都会有相关研究和提供解决问题的办法。

人民币国际化是一个非常重要的话题。人民币下一步的目标是要成为国际储备货币。今年10月1日，人民币将正式成为SDR（特别提款权）篮子货币中的一员； 沪港通已经开通；今年深港通也在路上。什么时候上海能跟伦敦的市场互通？A股是否要纳入MSCI指数？上海自贸区和其他自贸区会有哪些实质性的发展？对于 这些问题，我们有宏观经济、全球金融体系、汇率市场和国际金融、中国金融和经济体系等课程，中国金融研究院和教授的研究报告给予解答。

中国金融体系最大的风险在哪里？

也许现在全世界最大的风险是特朗普当选美国下一任总统，那么中国金融体系的风险在哪里？中国社会融资总量高达GDP的2倍多，企业和地方政府负债率高，以 及金融机构的坏账率和风控能力成为关注焦点。房地产市场或股市的大幅下滑也可能造成金融危机，如何完善房地产市场的监管？面临地方政府高负债及经济增长减 缓和收入下滑，如何对地方政府的公共财政加以改革？如何建立地方政府债市场？如何面对可能发生的，类似1997-98亚洲金融危机的汇率与银行的双重危 机？如果局部风险爆发了该怎么解决？关于中国金融和经济体系，国际金融和监管等内容的学习，我们会有大量的系列讲座。包括名家讲堂，也会邀请诺奖的经济学 家和一行三会的领导作主题报告。