东方资管总经理陈光明：中国资本市场必须由“融资市”转向“投资市”!

发布时间：2015-05-17

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在日前举行的“2015 金融智库与实务国际交流会”上，东方证券资产管理有限公司总经理陈光明结合多年从事一线投资的经验体会出发，分析了中国资本市场为何牛短熊长的根本原因，并旗帜鲜明地指出：中国资本市场要想长期健康发展，必须要逐渐从“重融资”转向“重回报”，从“融资市”转向“投资市”，让投资者能够从中分享到上市公司的价值创造。

资本市场为何牛短熊长？

中国资本市场是一个重融资的市场，更加偏向于为企业融资，投资者处于相对弱势地位。

从统计数据看，2005年至2015年6月底，沪深两市融资总额54.72万亿元，除债券、可转债发行48.81万亿元外，IPO、定向增发、公开增发、配股融资总额5.96万亿元，累计分红总额4.51万亿元，2009年至今累计回购仅128.94亿元。如按照“IPO+增发-分红-回购=融资净额”简单计算，期间净融资额达1.45万元，还未包括分红总额大部分又返回至主要股东。

导致这一现象的一个主要原因是股权投资文化尚未真正形成，市场、制度安排及参与各方没有将股东回报放在更重要的位置。上市公司分红比例整体偏低，回购少之又少，主要股东减持则是常态，统计显示，2005年至2015年6月底主要股东减持总额12739亿元，增持仅1471亿元。

整体看，上市公司通过资本市场融得的资金总额远大于通过分红、回购等方式回馈给投资者的收益；而投资者正好相反，投入给资本市场的资金额远大于从资本市场获取的收益，这还未考虑印花税、佣金、过户费等交易费用。

事实上，较高的交易费用是市场成为负和游戏的关键因素之一。统计显示，2005年至2015年5月印花税约7289亿元，2006年至2014年交易佣金约8900亿元。以2007年为例，当年股票成交总额为45.41万亿元，印花税和交易佣金分别为2062.01亿元、1739.34亿元，而当年上市公司分红金额仅为2823.98万亿元，交易费用甚至超过了分红总额。从这个角度而言，改善投资者结构，减少不必要的交易是维持市场正和游戏的关键因素之一。

回顾过去十多年，中国GDP保持较高速度增长，但A股市场却一直处于牛短熊长状态，背后正是因为长期对股东回报的不重视，导致整个市场难以追求长期回报，轻分红、重融资、高换手率、大幅波动等特征明显，在负和游戏中，长期看散户必然赚少赔多。

中国资本市场的长期健康发展必须改变这一局面，要逐渐从“重融资”转向“重回报”，从“融资市”转向“投资市”，成为一个可投资的市场，让投资者能够从中分享到上市公司的价值创造。